飞荣达是深圳创业板个股，是一家私人公司，股本小，流通股只有3.92亿股，投资概念、题材丰富。

公司涉及的其他概念：人形机器人、华为海思、柔性屏(折叠屏)、荣耀概念、AIPC、充电桩、液冷概念、麒麟电池、汽车热管理、太阳能、新能源车、苹果概念、石墨烯、深圳特区、华为概念、5G概念。

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2020.2.23

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　　金科文化、二六三、三五互联、全通教育等云游戏、在线教育概念股已创下四连板，宅经济在新型肺炎疫情笼罩下，已成为必不可少的新兴市场现象。

　　“宅经济”持续火爆，10股录得四连板

　　万物复苏季，肺炎疫情仍然在以意想不到的速度蔓延。这个春节有多特殊已不用再赘述，全国大多数景区、KTV等公共娱乐场所暂时关闭，线下娱乐大幅减少，进而转移至网络游戏、在线视频等线上娱乐形式。待在家里，却不能闲着，多地政府、企事业单位员工都在家办公，于是云办公、在线教育、云游戏快速崛起。

　　新型肺炎相关的医药股已出现分化局面，但“宅经济”概念股依然延续火爆行情。证券时报·数据宝统计显示，截至午盘，以云办公、云游戏、在线教育为主的“宅经济”概念大幅领先于新型肺炎细分板块。94只概念股最近4个交易日(2月4日至2月7日)平均累计涨幅超20%，大幅跑赢大盘，当前市值较2月3日拉升近2200亿元。

　　半数个股近4个涨幅均超过40%，有8股更是录得四连板，包括在线教育概念股高乐股份、金科文化，二六三等，其中二六三还属于云办公概念股；云游戏概念股金科文化也强势四连板。值得一提的是，身兼云游戏、在线教育及云办公概念的鹏博士走势也十分强劲，最近4日累计涨幅超25%，今日早盘仍强势涨停。

　　16股节后获机构紧急给予“买入”评级

　　机构也没有闲着，宅经济势必会提升个股、行业的景气度。数据宝统计显示，以上“宅经济”概念股中，有16股春节后获机构评级，评级类型为“买入”，7股获2家以上机构评级。

　　其中，在线教育概念股科大讯飞获中信建投、民生证券等6家机构评级，华创证券给出“强推”评级。云办公概念股齐心集团获4家机构“买入”评级，华泰证券认为，齐心集团旗下齐心好视通为深圳教育局、中国交通建设股份有限公司等不同领域的客户打造了云视频协作平台，在云视频会议和垂直应用服务领域拥有中国移动、中国电信、中国中铁、国家税务总局等一大批行业典型客户。另外，金科文化、会畅通讯、三七互娱等都有2家以上机构给予“买入”评级。

　　在这些获“买入”评级的16股中，金科文化、会畅通讯四连板，齐心集团前3日录得3连板，金山办公近4日累计涨幅超过30%。

　　如果以最新收盘日(2月6日)股价来测算，在线教育股平治信息、云游戏概念股金科文化及云公办概念股北信源上涨空间均超过15%，平治信息上涨空间更是超过了35%。

　　7股春节后同时获北上资金、杠杆资金加仓

　　大资金也在悄悄加仓。上述94股中10股最新陆股通持股较春节后首个交易日有所加仓，33股获杠杆资金加仓，最新融资余额较2月3日加仓幅度超10%的股票有15只，包括齐心集团、金山办公、亿联网络、昆仑万维等，前2股杠杆资金加仓幅度均超过100%，昆仑万维加仓幅度超过45%。

　　其中，同时获北上资金、杠杆资金加仓股有7股。蓝盾股份最新陆股通持股比例接近1%，较2月3日增加0.43个百分点，杠杆资金加仓4.59%，公司早在2014年就开展了在线教育，为各类高校、职校建设实验室，并提供配套服务，包括安全实验室、攻防实验室、物联网实验室等。

　　苏州科达获北上资金加仓0.26个百分点，杠杆资金加仓16.88%，公司自2011年起做云视频会议，拥有成熟的云MUC和技术，“云”理念贯穿科达，公有云、私有云或者公私混合的混合云，可以由用户自由选择。世纪华通、顺网科技获北上资金加仓均超过0.1个百分点，杠杆资金分别加仓13.68%、0.31%。

　　疫情面前，人人自危。医务者没日没夜奋战在抗击疫情一线，另一边是科技公司、单位紧急研究试剂、抑制中西药物以及疫苗。

　　2月3日，也就是明天，A股将迎来春节后第一个交易日。

　　交易所鼓励通过网络、电话等非现场方式行使股东权利、查阅相关信息、参与证券交易，理性看待本次疫情影响，审慎开展证券投资。不管你的仓位如何，首要任务都是做好自我健康防护。

　　关注疫情的同时，投资者对A股市场“疫情概念股”也十分关注，数据宝将通过本文进行一一梳理。

　　新冠肺炎疫情下的需要疫情防治

　　从疫情出现至今，新冠肺炎仍然处于大规模爆发状态，虽然确诊病例和疑似病例增速都有下滑趋势，但是仍不能放松警惕。相比2003年的非典，新型冠状病毒传播更快，而且病毒似乎“越来越聪明”，因此包括钟南山院士在内的医学专家一致提倡大家不要出门。

　　当然不出门不代表不开工，除了一线医务者，上市公司都在积极参与疫情的捐赠，科研及生产中。包括口罩、酒精等防病毒消毒必备用品以及诊断试剂、体温监测、抗病毒药物等。

　　目前，多家上市公司正在加班加点生产口罩，除了普通医用口罩外，还有N95口罩。根据工信部2月2日召开的新闻发布会，披露目前我国口罩实际产能已恢复了60%。截至1日晚24时，国内企业已向湖北发送N95口罩13.4万个。不少公司也在参与诊断试剂的生产中，试剂能将病理检测时长大大缩短，对于预防隔离十分有帮助。

　　值得一提的是，在2月1日顶尖医学期刊《新英格兰医学杂志》(NEJM)在线发表了一篇关于美国首例新型冠状病毒(2019-nCoV)确诊病例的论文，详细介绍了该患者就医、治疗以及临床表现。

　　最引人注目的是，这名患者在接受了一种叫做Remdesivir(瑞德西韦)的抗病毒药物治疗后，出现了大幅改善。今日最新消息，国家药品监督管理局药品评审中心(CDE)针对remdesivir的临床试验申请已获受理。

　　“宅经济”需求大增

　　宅经济成为这个春节最大的亮点，因为不能出门，宅在家里只能吃、喝、玩，关注疫情状况。

　　食品、电商需求量都大增，小编所住的小区，春节期间，顺丰、京东快递员以及叮咚买菜、叮当快药送货员都在不断送货。由于疫情的扩展，大多数公司只能居家办公，远程办公软件需求量增大。

　　另据小编的同事观察，药店里的计生用品都卖断，二胎概念也有望崛起。

　　A股市场涉及2.8万亿新冠肺炎概念股

　　证券时报·数据宝统计显示，A股市场上，涉及医药防治(抗病毒药物、诊断试剂、口罩、医用消毒、体温监控、疫苗等)，以及“宅经济”(食品、电商快递、游戏、二胎概念等)的上市公司有114家，最新市值合计2.82万亿元。

　　从细分板块来看，涉及医用、酒精消毒的公司数量最多，有47家，市值接近6600亿元，其次是体温监控的5家公司，市值合计4346.71亿元；10只疫苗、免疫球蛋白市值超3500亿。20只口罩概念股市值超1850亿；11只抗病毒、预防口服液相关上市公司市值合计超1200亿。

　　从个股来看，体温监控概念股海康威视市值达到3364亿，面对严峻的疫情防控形势，海康威视成立应急工作组，从研发、生产到供应链不同层面全力保障红外测温等相关设备的供给，助力疫情防控。“宅经济”食品股伊利股份市值超1850亿；医用消毒概念股顺丰控股市值超1100亿。远程办公概念股金山办公市值超800亿；口罩概念股华润三九市值超350亿。

　　值得一提的是，在近期推出的抗病毒药物中，一些传统的中医用药也运用在了新冠肺炎的治疗上，包括连花清瘟、金银花颗粒、双黄连、玉屏风等，对于的上市公司分别为香雪制药、仙琚制药、上海凯宝，3股市值分别为97.85亿元、75.75亿元、63.81亿元。

　　20股1月份以来累计涨幅超20%

　　医药生物板块在春节前连续上涨，创下新高。截至1月23日，以上114只新冠肺炎概念股1月份累计涨幅超8%，其中106股(不含科创板)平均上涨7.62%，大幅跑赢大盘。

　　科创板7股1月份全部收涨，平均涨幅超20%。有2家公司1月份涨幅超50%，硕世生物上涨69.08%，热景生物上涨51.82%，2家公司目前均参与了新冠肺炎诊断试剂的研发生产。

　　其余107股(不含科创板)1月份上涨股数量超六成，38股涨幅超10%。其中，口罩概念股奥美医疗1月份涨幅超60%，公司市值145亿；其次是体温监控概念股高德红外1月份累计涨幅接近48%；医用消毒概念股振德医疗、诊断试剂概念股科华生物、口罩概念股江南高纤及泰达股份4股1月份以来累计涨幅都超过35%。抗病毒药物概念股以岭药业、香雪制药及太龙药业1月份涨幅均超过20%。

　　31股获北上资金大手笔加仓

　　数据宝统计显示，以上114股中，有31股最新陆股通持股比例较去年末加仓超0.2个百分点，10股更是超过1个百分点，包括羚锐制药、益丰药房、大华股份及华兰生物等，4股陆股通持股比例较去年末分别增加4.77个百分点、3.74个百分点、2.24个百分点及2.11个百分点。前2股有医用消毒概念，体温监控概念大华股份近3个月以来获得58家机构调研。

　　除大华股份外，以上31股中还有10股近3个月也获机构调研。包括科大讯飞、众生药业、云南白药等，3股均获得了40家以上机构调研，云南白药获得43家机构调研，北上资金持股比例增加1.11个百分点。口罩概念股鱼跃医疗、医用消毒概念股齐心集团、通策医疗近3个月均获得机构调研。

　　值得一提的是，以上31股有7股业绩预增，游戏股三七互娱2019年净利润增幅下限超100%，医用消毒概念股马应龙、欧普康视2019年净利润增幅下限分别为90%、30%；疫苗、免疫蛋白概念股天坛生物2019年净利润增幅下限21%；万孚生物、大华股份及华兰生物净利润增幅下限分贝为20%、15%及10%。

（文章来源：数据宝）

　　这些机构普遍对明年A股行情持乐观态度，认为结构性机会增多。对于2019年A股的投资机会，大金融、军工、5G等三大板块被机构集体看好。

　　中金公司认为，受增长继续下行、政策逐步托底等基本面与政策交互演变的影响，从当前到2019年年底，A股市可能会经历风险继续释放与机会显现的阶段，时机把握较为关键。A股整体估值已偏低，随着市场利率回落，估值扩张基础已初步具备，未来有待增长预期的企稳及改革挖潜力、提效率、增活力的实现。另外，外资等长线资金、地产资金可能流入会支持A股流动性改善。

　　配置方面，中金公司表示2019年上半年，建议遵循以下三大主线布局后市机会：首先，逢低吸纳符合消费和产业升级趋势的优质龙头，包括医药、家电、轻工、餐饮旅游、食品饮料、汽车及零部件、TMT等;其次，关注下跌时间长、幅度大、估值低、预期已经较为悲观的部分板块边际改善机会，包括券商、保险、军工、部分新能源等;最后，相对看淡近年受供给侧结构性改革支持、未来需求放缓更明显、估值风险释放尚不充分的板块，主要原材料等板块。

　　看好观点更加积极是西南证券，其认为2019年，上证指数有望达到3200点，创业板指有望回归1700点。创业板指有望呈现震荡向上格局，市场活力充沛，成长股与壳资源表现活跃;上证指数则相对创业板指较弱，呈现箱体震荡格局，白马股需要估值回归后再逐步跟随业绩增长。

　　投资策略方面，西南证券2019年看好军工、通信、传媒等成长类板块表现抢眼;券商受益于市场活跃也将有所表现;主题配置上：进口替代、壳资源(特别是资产注入板块)、新兴产业、科创板块都值得关注。

　　申万宏源证券预计A股2019年会反弹向上，有望迎来牛市起点。配置方面，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工等板块龙头股的配置机会。

　　华泰证券则预计2019年全部A股盈利增速会回落至5.5%，但呈U型，趋势或好于2018年，A股有望回升;流动性结构决定了市场高度，小行情or大行情取决于间接融资与直接融资谁的边际增量更显著。建议配置通信、军工、金融等。

　　与此同时，中原证券表示，2019年A股表现的决定因素在于风险和流动性2018年先后出现的估值底、政策底能否向市场底和经济底顺次推演，将决定2019年行情的基本性质。从政策底演变历史来看，虽然当前基本面并不利于政策底向市场底迅速转变，但随着积极因素正在积累，A股估值经过充分的修复后，按照历史统计规律来看，2019年上半年有望迎来市场底。

　　配置展望：中原证券预计2019年A股仍将以存量资金博弈为主，但流动性情况将好于2018年，估值底、政策底向市场底和经济底缓慢传导，上证指数中枢震荡抬升。2019年A股投资策略仍将以确定性溢价为主线，重点布局现金流稳定、业绩稳健或者国际比较估值偏低的行业以及行业龙头，具备长线投资价值的成长和(港股00001)价值板块。2019年行业配置长线看好TMT(计算机、通信和电子元器件)和消费蓝筹(食品饮料);中线推荐关注金融板块的交易性机会。

　　中信证券认为2019年A股将迎来未来3年-5年复兴牛的起点，预计大盘第一季度盘整，第二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段。配置建议从以下两个角度挖掘2019年投资机会：首先，制造业转型升级、全球布局、向头部集中。看好以汽车零部件、工程机械和光伏为代表的具备全球竞争力的高端装备制造，以半导体、工业机器人为代表的自主可控设备/核心零部件，以5G为代表的新基础设施以及以新能源车(产业链)、智能家居为代表的新兴消费品制造。

　　第二，消费性服务和生产性服务两手抓。消费性服务看点是改革推动市场化供给侧调整，看好医疗服务、保险服务和教育。另外可以关注连锁餐饮、旅游休闲、物业管理。生产性服务业(企业服务)看点是对外开放以竞争促进发展，看好企业云服务、软件/存储服务、商业信息服务等。

一、2019年股市会怎么样？

投行高盛： 指数达到3700点

A股的市盈率只有10倍，这是有吸引力的估值水平。其次，由于持续强劲的北向资金和已经从房地产市场流出的资金可能重新配置股票，A股市场可能趋于稳定。第三，积极的政策，有助于缓解下行的风险。具体而言，2019年，沪深300指数达到3700点，同比上涨14％。

西南证券：

宏观经济在上半年持续下行，下半年有望筑底。2019年上证指数有望达到3200点，创业板指有望回归1700点。

二、2019年机会在哪里？

平安证券首席策略分析师魏伟：

战略新兴产业、资本运作、价值高分红，就是未来A股市场的三大方向。

其中，一是战略新兴产业中的优质公司，而不是讲故事的公司。在信息技术、节能环保、新能源、高端装备制造、数字创意、新材料、生物产业等领域；二是未来资本运作的频率会增加，资本运作的方向仍会是市场投资人追寻战的目标；三是价值高、低估值，像银行保险类的版块。

投行高盛：避开消费板块

在行业上，建议买入估值相对便宜的防御性板块（公共事业和电信）以及周期性板块，但避开消费板块。由于市场在2019年对美联储加息的担忧逐渐减弱，中国“漂亮50”将重夺市场领导地位。

瑞银：优先考虑价值股

新兴市场本地债券应该能回报6％，而硬通货债券则料回报4％。新兴市场的硬通货债券料在年初表现较好，而本地债券2019年下半年料有更好表现。优先考虑价值股而不是成长股，不过新兴市场出现一波中期涨势的情形必须建立在看起来更便宜的成长股上。

三、2019年如何炒股？

经济学家管清友：投给价值

A股未来会越来越像港股。一方面，最优质股票占据更大的市值，“龙马股”将成为大部分投资者的选择；另一方面，最劣质的股票将会逐渐失去投资者的青睐，不值钱的“仙股”、没人买的“僵尸股”将会越来越多。投资者最应该做的是：投给价值，拒绝踩雷。

捷希源：关注新经济

2019年行业配置长线看好TMT，即计算机、通信和电子元器件，以及消费蓝筹，比如食品饮料；中线推荐关注金融；短线可以寻找综合、建材和建筑等板块的交易性机会。2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。

四、股市到底了吗？

经济学家管清友：估值底还没有到来

明年下行压力存在、政策纠偏力度加大，在这样的前提之下，政策底已经出现，但是市场底和估值底还没有到来。

第一， 估值挤泡沫还没结束。第二， 从风险角度看，安全边际还没找到。第三，股票质押的问题仍旧悬而未决。2018年股票质押是资产端去杠杆，让上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害。

经济学家刘姝威：大底已经形成

这轮股市下跌形成大底，中国股市正在从“资金推动”模式向“业绩推动”模式转型，股市将逐渐清除问题股、垃圾股和造假股，在新一轮健康的牛市中，这些上市公司的股价不会上涨，仍然会持续下跌。即使这些上市公司不退市，最后也会变成“僵尸”。

交银国际：“磨底”持续一年以上

上证指数的交易区间在稍低于2,000点到2,900点之间；至少六个月以上运行于2,350点上方；但触底是一个漫长的过程；香港股市将跑输：我们的模型预测交易中值区间与最近的最低点2,450点基本一致，2,450也是我们两年多前就预测了的市场底部。区间下沿略低于2,000点的水平，这是一个风险情景。触底是一个过程，而非一个点。从历史上看，中国股市“磨底”可以持续一年以上。

五、中国下一轮牛市在哪儿？

海通证券首席经济学家姜超：牛市正在孕育

中国已经选择了收货币、减税负，这说明我们有望走向美国式的股债双牛之路，今年债券牛市已经大放异彩，未来新一轮股票牛市正在孕育当中。

中信证券：将应牛市起点

A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点；在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在一季度盘整，二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段，下半年迎来转机；政策预期逐步明朗，市场流动性前低后高。配置上聚焦结构转型，拥抱高端制造业和服务。

（以下图片摘自“学点儿投资”公众号独家课程《牛熊市生存法则》，想领取课程吗？欢迎关注我们）

刘士余表示，现在股市的感觉像是在冬天，既然冬天已经来了，春天也就不远了。

“学点儿投资”认为，股市的春天是有起有落，总体上稳中有升，指数保持着上升的势头。所以，我们对2019年应该怀抱希望。

    什么是投资的大道？怎样成为优秀的投资人？

    第一，股票不仅仅是可以买卖的证券，实际上代表的是对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。这是第一个重要的概念。投资股票实际上是投资一个公司，公 司随着GDP的增长，在市场经济持续增长的时候，价值本身会被不断地创造。那么在创造价值的过程中，作为部分所有者，我们持有部分的价值也会随着公司价值 的增长而增长。那么如果我们以股东形式投资，支持了这个公司，那么我们在公司价值增长的过程中分得我们应得的利益，这条道是可持续的。什么叫正道，什么叫 邪道？正道就是你得到的东西是你应得的东西，所以这样的投资是一条大道，是一条正道。可愿意这样理解股票的人少之又少。（价值投资的基石）

    第二，理解市场是什么。股票一方面是部分所有权，另一方面它确确实实也是一个可以交换的证券，可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价。那么怎么来理解 这个现象呢？在价值投资人看来，市场的存在只是为了你来服务的。能够给你提供机会，让你去购买所有权，也会给你个机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够 把它出让，变成现金。所以市场的存在是为你而服务的。这个市场从来都不能告诉你，真正的价值是什么。它告诉你的只是价格是什么，你不能把市场当作你的一个 老师。你只能把它当作一个可以利用的工具。这是第二个非常重要的观念。但这个观念又和几乎95%以上市场参与者的理解正好相反。（什么市场就是最好的老师 这个毒鸡汤倒掉吧，它只是你的工具）

    第三，投资的本质是对未来进行预测，而预测能得到的结果不可能是百分之百准确，只能是从零到接近一百。那么当我们做判断的时候，就必须要预留很大的空间， 叫安全边际。因为你没有办法分辨，所以无论你多有把握的事情都要牢记安全边际，你的买入价格一定要大大低于公司的内在价值。这个概念是价值投资里第三个最 重要的观念。因为有第一个概念，股票实际上是公司的一部分，公司本身是有价值的，有内在的价值，而市场本身的存在是为你来服务的，所以你可以等着当市场价 格远远低于内在价值的时候再去购买。当这个价格远远超出它的价值时就可以出卖。（内在价值的评估这需要很深厚的知识储备摸索中）

    这样一来如果对未来的预测是错误的，我至少不会亏很多钱；那么常常即使你的预测是正确的，比如说你有80%、90%的把握，但因为不可能达到100%，当 那10%、20%的可能性出现的时候，这个结果仍然对你的内生价值是不利的，但这时如果你有足够的安全边际，就不会损失太多。假如你的预测是正确的，你的回报就会比别人高很多很多。你每次投资的时候都要求一个巨大的安全边际，这是投资的一种技能。

    第四，巴菲特经过自己五十年的实践增加了一个概念：投资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人 更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出高出所有其他人更准确的判断。在这个圈子里面就是自己的独特能力。（就是要专注，专注)

    能力圈概念最重要的就是边界。没有边界的能力就不是真的能力。如果你有一个观点，你必须要能够告诉我这个观点不成立的条件，这时它才是一个真正的观点。如 果直接告诉我就是这么一个结论，那么这个结论一定是错误的，一定经不起考验。能力圈这个概念为什么很重要？是因为“市场先生”。市场存在的目的是什么？对 于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有什么样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下曝 露。所有在座曾经在市场里打过滚的一定知道我说这句话的含义。(用力思考的意义所在）

    市场本身是所有人的组合，如果你不明白自己在做什么，这个市场一定在某一个时刻把你打倒。这就是为什么市场里面听到的故事都是大家赚钱的故事，最后的结果 其实大家都亏掉了。人们总能听到不同新人的故事，是因为老人都不存在了。这个市场本身能够发现你的逻辑，发现你身上几乎所有的问题，你只要不在能力圈里 面，只要你的能力圈是没有边界的能力圈，只要你不知道自己的边界，市场一定在某一个时刻某一种形态下发现你，而且你一定会被它整得很惨。（忽略沉默成本造 成假象，造成错误判断基础）

    只有在这个意义上投资才真正是有风险的，这个风险不是股票价格的上上下下，而是资本永久性地丢失，这才是真正的风险。这个风险是否存在，就取决于你有没有 这个能力圈。而且这个能力圈一定要非常狭小，你要把它的边界，每一块边界，都定义得清清楚楚，只有在这个狭小的边界里面才有可能通过持续长期的努力建立起 真正对未来的预测。这是巴菲特本人提出的概念。

    这四个方面合起来就构成了价值投资全部的含义、最根本的理念。价值投资的理念，不仅讲起来很简单、很清晰，而且是一条大道、正道。正道就是可持续的东西。 什么东西可持续？可持续的东西都具有一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了。如果当把你自己赚 钱的方法一点不保留地公布于众时，大家都觉得你是一个骗子，那这个方法肯定不可持续。如果把赚钱的方法一点一滴毫无保留告诉所有的人，大家都觉得你这个赚 钱的方法真对，真好，我佩服，这就是可持续的。这就叫大道，这就叫正道。

    为什么价值投资本身是一个正道、大道？因为它告诉你投资股票，其实是在投资公司的所有权。投资首先帮助公司的市值更接近真实的内在价值，对公司是有帮助 的。你不仅帮助公司不断地增长自己的内在价值，而且，随着公司在不断增长，因为增长造成的公司内生价值的不断增长，你分得了公司价值的部分增长。

    这就是价值投资全部的理念。听起来非常地简单，也非常合乎逻辑。可是现实的情况是什么样的？在真正投资过程中，这样的投资人在整个市场里所占的比例少之又 少，非常少。几乎所有跟投资有关的理论都有一大堆人在跟随，但是真正的价值投资者却寥寥无几。于是投资的特点就是，大部分人不知道你做的是什么，投资的结 果变成财富杀手。我们刚刚经过的这次股灾牛熊转换就是一个最好的例证。

    而投资的大道上却根本没人，冷冷清清。人都去哪了呢？旁门左道上车水马龙！为什么走小道呢？因康庄大道非常慢。我们在生活里也知道，一个公司的成功需要很多人，很多时间，需要不懈的努力，还需要一些运气。所以这个过程是一个很艰难的过程。（人间正道是沧桑）

    另外一个很难的地方是你对未来的判断也很难。投资的本事是对未来进行预测，真正要理解一个公司、一个行业，要能够去判断它未来5年、10年的情况。不确定 因素太多，绝大部分行业、公司没有办法去预测那么长。但是不是完全没有？也不是。其实你真正努力之后会发现在某一些公司里面，在某一些行业里，你可以看得 很清楚，十年以后这个公司最差差成什么样子？有可能比这好很多。但这需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的学习，才能达到这样的境界。（我认为这是对左 侧交易最好的理论依据，当然我没有那么有大局观看不到十年就看三年吧）

    当你能够做出这个判断的时候，你就开始建立自己的能力圈了。这个圈开始的时候一定非常狭小，而建立这个圈子的时间很长很长。这就是为什么价值投资本身是一 条漫漫长途，虽然肯定会走到头，但是绝大部分人不愿意走。它确实要花很多很多时间，即便花很多时间，了解的仍然很少。（很艰难小众但要坚持，同时也要谦 卑）

    你不会去财经电视上张口评价所有的公司，马上告诉别人股票价格应该是什么样。你如果是真正的价值投资人绝对不敢这么讲；你也不敢随便讲5000点太低了， 大牛市马上要开始了，至少4000点应该抄底；不能讲这些，不敢做这些预测。凡是把圈画得超过自己能力的人，最终一定会在某一个市场环境下把他自己彻底毁掉。市场本身就是发现你身上弱点的一个机制。

     做这个行业最根本的要求，是一定要在知识上做完完整整、百分之百诚实的人。千万不能骗自己，因为自己其实最好骗，尤其在这个行业里。只要屁股坐在这儿，你 就可以告诉别人假话，假话说多了连你自己都信了。但是这样的人永远不可能成为优秀的投资人，一定在某种市场状态下彻底被毁掉。这就是为什么我们行业里面几 乎产生不了很多长期的优秀投资人。我们今天谈论的一些所谓明星投资人，有连续十几年20%的年回报率，可是最后一年关门的时候一下子跌了百分之几十。他在 最早创建基业的时候，基金规模很小，丢钱的时候基金的规模已经很大，最终为投资者亏损的钱可能远远大于为投资者赚的钱。但是他自己赚的钱很多。如果从开头 到结尾结算一下，他一分钱都不应该赚。

     所以虽然这条路看起来是一条康庄大道，但实际上它距离成功非常地遥远。很多人被这吓坏了。同时因为这个市场总是让你感觉到短期可以获利——你短期的资产确 确实实可以有巨大的变化，所以这会给你幻觉（illusion），想象你在短期里可以获得巨大利益。这样你会更倾向于希望把你的时间、精力、聪明才智放在 短期的市场预测上。这就是为什么大家愿意去抄近道，不愿意走大道。而实际上几乎所有的近道都变成了旁门左道。（建立投资信仰很有必要，它就是一个灯塔。经常要反省修正具体的投资动作）

    所以我们看到在长期，至少在美国的交易记录，几乎所有以短期交易为目的的各种各样的形形色色的所谓的战略、策略，几乎没有长期成功的记录。而那些真正长期的、优秀的投资记录中，几乎人人都是价值投资者。

     短期的投资业绩常常受到整个市场运气的影响，和你个人能力无关。比如说给一个很短的时间，不要说1、2年，在任何时候，一两个礼拜，都会出现一些股神。在中国过去8个月里，都不知道出现了多少股神了。好多股神却最后跳楼了。在短期永远都可以有赢家输家，但是长期的赢家就很少了。所以哪怕是1年、2年，甚至 于3年5年，甚至于5年10年，很好的业绩常常也不能够去判定他未来的业绩如何。例如有人会告诉我他业绩很好，就说是5年、10年，如果我看不到他实际的 投资结果，我仍然没有办法判断他的成功是因为运气还是能力。这是判断价值投资的一个核心问题，是运气还是能力。

     市场可以在连续15年的时候，平均累计回报是14%。这时你根本不需要做一个天才，只要你在这个市场里，你的业绩就会非常好；可是也会有时候在市场里连续 十几年，回报是负的，如果你在这个时候回报会非常优秀就又不一样了。所以如果我看不到你具体的投资内容，一般来说很难判断。但是如果我的一个投资经理可以 连续15年以上都保持优异的成绩，在正确的道路上研究，一般来说基本上就成才了。

    这时就是能力远远大于运气，我们基本上就可以判定他的成功。也就是说，在这个行业里，要在很长时间持续不断地艰苦的工作，才有可能真正地成才，恐怕要15 年以上。这就是为什么虽然这条康庄大道一定会通向成功，但交通一点都不堵塞，走的人寥寥无几。但恰恰这就是那些想走一条康庄大道、愿意走一条艰苦的道路的人的机会。这些人走下来，得到的成功确确实实在别人看来就是他应得的成功。

    我衷心祝愿各位能够在正道上放胆地往前走！因为这里面既不交通堵塞，风景也特别地好。也不要寂寞，因为这个行业里充满了各种各样的新奇，各种各样的挑战，各种各样的风景。我相信各位在未来一定可以在这条路上走得更好。坚持努力十五年，一定可以成为优秀的投资人！]]> http://www.yu168.net/blog/default.asp?id=606 euchn@hotmail.com(钰龙) Sat,06 Aug 2016 09:42:39 +0800 http://www.yu168.net/blog/default.asp?id=606 　　在日益趋严的监管下，越来越多的人开始谈论起“价值投资”，有一种观点就是买市盈率低的股票。但真要讲价值投资，还要将市盈率和成长率联系起来看，而且要看连续几年的成长。

　　习惯了概念炒作的A股，在日益趋严的监管下，越来越多的人开始谈论起“价值投资”，有一种观点就是买市盈率低的股票，并抬出巴菲特的老师格雷厄姆所谓“市盈率低于10倍的选股指标思路”，据说这位格老师用该指标检验业绩，“均大幅战胜市场”。

　　且不说格老师的投资业绩并非“大幅战胜市场”，在1929年股灾过后还差点破产。回过头来就A股论A股，低市盈率似乎很难作为价值投资的选股标准。

　　我们还是用事实说话。

　 　目前，A股市盈率最低的是同方股份，低到只有2.26倍！该公司2015年全年净利12.6亿元，今年一季度猛增至52亿元(每股1.75元)。有人以 1.75*4=7，再拿市价15.88/7，结果便得出2.26倍的市盈率。问题是，这52亿元净利润(营业利润62.6亿元)，有69亿元就来自于出让 同方国芯(现改名为紫光国芯)39%股权的收益。一季度公司主营收入下降6.37%，扣除非经常性损益后净利-3.05亿元，现金净流入-25亿元，像这 样的一季度非经常性盈利暴增，怎么能够机械地乘以4呢？

　　再拿宜华健康来说。该股目前市盈率3.52倍，盈利从去年全年365万元猛增至 今年一季度9.6亿元(每股2.15元)。同样，拿2.15*4，再以市价相除，得出3.5倍的市盈率。可是一季度还有9.6亿，半年报预告居然只有 8.5-9.5亿元，纵然按9.5亿元计算，二季度也还亏损1000万元呢。公司原名宜华地产，与同方股份相类似，一季度9.6亿元的盈利来自出让原房地 产资产的收益(关联交易、高价卖给大股东)，目前说是转型做健康产业，其实只是买了浦东的一块养老地产。众所周知，养老地产迄今盈利的不多。无非是投市场 所好，似乎一改名做健康，盈利立即大增，还美其名曰低市盈率，有投资价值。

　　有媒体列出目前10倍以下市盈率个股有52只，主要集中在银 行、电力、交通运输、房地产等七大板块。分析还认为，随着市场投资风格的转换，低估值股表现将超越一些伪成长及题材股。其实，上文提到的同方股份、宜华健 康，恐怕也是属于“伪成长及题材股”，投资人可要看仔细了。

　　至于银行股，市盈率确实很低。如刚刚发布业绩快报的招商银行，今年上半年盈 利增长6.84%，相比去年增长3.19%似乎是走出低谷了，目前市盈率仅5.9倍。但是，招行的不良率却从1.68%升至1.83%。对银行来说，不良 率上升就意味着资产质量下降，只要不良率在不断上升，说明银行的紧日子还没到头，这样的低市盈率只要在财报上稍微动一动就能做到。

　　还有 电力。拿刚刚公布半年报的华能国际为例，上半年每股收益0.414元，按半年乘以2，目前市盈率8.7倍。然而，该公司营收同比下降19%，盈利同比下降 30.5%，环比下降40.6%。这样的低市盈率到底是成长还是衰退？应该再清楚不过了。至于交通运输，大家都知道，中国的买路钱是全世界最贵的；还有房 地产，像今年上半年这样量价齐升怕也持续不了多久。类似的低市盈率板块大多如此。

　　在笔者看来，真要讲价值投资，还要将市盈率和成长率联 系起来看，而且要看连续几年的成长。如连年创新高的创业板大牛股网宿科技，目前市盈率高达50倍，但半年报显示，营收增长66%，盈利增长82%，而且自 2009年上市以来年均增长超过50%。类似的个股不多，但还是可以找出一些。